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江海证券债市策略:关注美国财政刺激计划能否顺利推出

时间:2020-03-25    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

来源:屈庆债券论坛

  原标题:关注美国财政刺激计划能否顺利推出——江海证券债市策略2020.3.23

  1、早盘市场策略

  周末海外疫情继续加速扩散,美国政府的经济刺激计划依然面临不确定性,海外对疫情和经济衰退的担忧进一步升温,导致海外市场避险情绪重燃,早盘美股期货再次暴跌出发熔断,10Y美债收益率也下行至0.8%左右。国内虽然央行副行长的讲话传达了偏鹰派的货币政策信号,但考虑到MLF和LPR利率按兵不动后,市场对短期内货币政策宽松的预期已经有所降温,因此这一表态并不足以对市场宽松预期带来很大的边际影响。综合来看,无论是全球疫情加速蔓延的趋势、全球经济衰退的趋势、还是货币政策持续宽松的趋势,都未发生明显变化,国内经济短期内也难出现明显改善,流动性仍将维持宽松格局,中美利差、期限利差等利差保护都较为充分,长端利率依然较为安全。

  2、日内市场跟踪

  早盘利率小幅下行,反映周末海外疫情加剧和风险偏好回落,流动性缓和的影响。从国内情况看,目前是投资复工快于消费,内需复工快于外需,生活必须品复工快于可选消费品。整体而言,下游需求复工还是较慢。目前债券市场走势依然纠结。海外市场方面,担心美元流动性紧张对避险资产的进一步冲击。国内方面,央行宽松节奏较为克制,市场对利率向下空间预期不高。当然,我们认为把握主线更关键。目前看,更多国家开始采取较为严厉的管控来防控疫情,经济出现阶段性停摆是大概率,因此本次疫情对全球经济的冲击不可低估,这是影响债券趋势的主线。所以债券依然建议持券待涨。

  最近需要关注美国财政刺激计划能否顺利推出,今日晚间会有较为明确的消息。同时其他国家也都陆续准备推出刺激经济的计划,所以短期内风险偏好可能改善,股市超跌反弹,债市利率下行速度可能放缓甚至阶段性反弹。策略上,可保持大部分底仓不动,少量交易仓位可以适度减仓,等利率反弹后再度介入。

  3、海外疫情跟踪

  海外疫情方面,将新冠累计确诊数量破百视为疫情爆发,以各国疫情爆发时间与累计确诊病例数量分别为x、y轴作图(数据截至3月22日),发现各国数据基本可拟合为一条“J” 型曲线。相比之前,上周美国、西班牙、德国等国加速检测,确诊人数快速增长,累计确诊人数已超伊朗。随着确诊人数的增长,各国进一步加强防疫措施,美国已多州发布居家令,禁足人口约占全部人口的三分之一;德国禁止超过两人的公开聚会,总理默克尔居家隔离;意大利禁止国内人口流动;希腊下令全国封锁;西班牙将延长紧急状态;英国预计年内大部分时间都需实施保持社交距离的措施。

  从感染率(累计确诊病例/总人口)来看,疫情新发国家(尤其是意大利、瑞士、西班牙、挪威等欧洲国家)新冠感染率偏高,疫情传播风险大。

  此外,高死亡率(累计死亡人数/累计确诊人数)的国家也值得关注,其往往意味着确诊人数不充分或医疗设施已遭到挤兑。目前高死亡率的国家主要还是集中在欧洲,如意大利、西班牙、英国、法国、荷兰等。美国由于近期加速检测确诊,死亡率已经达到一个较为正常的水平,后续可能因为存量检测需求得到满足,新增确诊人数出现下降,但这并不意味着疫情已经得到控制。

  总体来看,虽然近期海外加强了疫情防控措施,但疫情形势仍不乐观。以我国及韩国的防疫经验看,若疫情能够在扩散早期得到控制,则疫情爆发后3周左右能看到累计确诊人数的增速拐点;若失控,则拐点可能在疫情爆发后5周左右出现。目前海外国家大多位于疫情爆发期三周以内,且前期防疫较为被动,或将拉长疫情蔓延时间。从这个角度看,本周海外疫情大概率将继续快速蔓延,拐点尚需等待。

  4、国内输入疫情跟踪

  截至3月22日,全国(不含港澳台)累计输入性病例353例,新增输入性病例39例,较上日减少6例。新增输入性病例自3月17日开始加速增长,20日北上广采取重点隔离措施后,新增输入性病例出现阶段性拐点,目前总量依旧不大。地区层面,当前甘肃省、浙江省新增输入性病例基本得到控制,上海新增病例的比重有所扩大。整体而言,在当前措施下,预计未来新增输入病例增速将持续放缓,我国面临的境外疫情输入压力整体不大。

  5、高频数据跟踪

  从高频数据“日均耗煤量:6大发电集团:日均同比”来看,3月日均耗煤量同比明显改善,从2月底-40%到近期-20%左右,与2月底形成一个 “V” 形走势。同比数据明显改善或暗示3月制造业正逐步回暖,但不容乐观的是,海外疫情持续发酵或对出口产生较大的影响,后续经济是否能持续回暖,仍需跟踪海外疫情情况。

  6、中资美元债市场跟踪

  近期受海外流动性收紧扰动,中资美元债暴跌,其中中资美元地产债收益率明显上行,与境内地产债利率相差很大,不同主体间分化也比较明显。中资美元地产债大跌,引发市场对这类地产公司信用风险的担忧。我们认为:1)整体来看,境外融资在地产公司全部融资渠道中占比不高,仅个别地产公司外债占比较高;2)3月地产公司境内债券融资顺畅,短期内中资美元债到期规模可控;3)国内疫情已得到明显控制,地产销售逐步恢复中;4)海外流动性已有所缓解,仍需再观察美联储操作等。

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责任编辑:李铁民

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